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彭博社:投资首支BTC ETF前 你需要了解这些风险

如果美国证券交易委员会批准的首个比特币ETF具有与商品基金相同的特征,那么意味着投资者需要了解一些风险,比如“期货溢价”(contango)和“现货溢价”(backwardation)。

首个比特币交易所交易基金ProShares Bitcoin Strategy ETF将会在本周二开始交易,毫不夸张地说,这件事在加密行业内备受关注。但需要说明的是,该基金并不是由实物比特币支持的交易所交易基金,而是由与加密货币相关的期货支持。

因此,在您一头扎进这个市场之前,务必要先了解两者之间存在重大差异。

绝大多数基于商品的传统共同基金和 ETF 也有期货支持,不过,之所以要推出期货 ETF,主要是因为大多数实物商品很难进行存储,比如石油。此外,几乎所有商品的大部分交易行为和流动性基本上都发生在期货市场,而不是现货市场。举个例子,全球最大的石油 ETF——美国石油基金(The United States Oil Fund LP)就是由期货支持的商品基金,然而在在2020年3月19日至2020年4月28日期间在明知疫情下由于需求萎缩,禁运及原油商价格战等原因,原油价格将会下跌的情况下,采取了错误的投资策略,未向投资者披露相关风险,令投资者受损,结果在去年年终被投资者诉至法院,导致声名狼藉。

从上述例子中,我们也许会了解推出期货比特币 ETF 可能不是一个好主意,因为你很难准确预测期货市场会发生什么。不仅如此,基于期货的 ETF 往往具有较高的持有成本,当商品期货处于期货溢价时,或者当递延月度合约价格高于前月合约(front month future)时,不少基于期货的 ETF 会将期货合约从一个月展期到下一个月,由此产生巨大的成本就会转嫁给投资者。事实上,多年来,这一直是投资者对商品期货 ETF 的最大抱怨之一。(注:前月是期货交易中使用的一个术语,是指期货合同中规定的最接近当前日期的月份,这意味着前一个月是可以购买合同的最短时间段,当当前日期和到期日不在同一个日历中时月,合同通常被称为后月合同,而不是前月合同。)

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商品期货以期货溢价进行交易比较常见,但它们其实也可以进行现货溢价进行交易,这意味着递延阅读合约的交易价格会低于前月合约。在这种情况下,投资者获得正展期收益(positive roll yield)。尽管比特币当前处于期货溢价状态,但目前许多商品期货都在进行现货交易,因此没有理由相信比特币未来不会出现现货溢价。

黄金 ETF 就是一个最好的现货 ETF 示例,ETF 持有的是现货实物黄金,这是因为实物黄金的存储和核算相当简单。那么问题是,为什么比特币 ETF 不能持有实物比特币呢?答案很简单,因为美国证券交易委员会认为实物比特币的基础市场不受监管。但问题是,黄金市场有被较好地监管吗?基于实物的黄金 ETF 不也顺利上市了吗?也许加密货币从业者们未来可以解决这个问题。

实际上,市场的确应该有一个基于现货的比特币 ETF。早在 2013 年,卡梅隆·温克尔沃斯(Cameron Winkelvoss) 和泰勒·温克尔沃斯(Tyler Winklevoss)兄弟就向 SEC 提交了现货比特币 ETF 的申请,当时比特币交易价格还不到 1,000 美元,而现在已经上涨到 62,000 美元左右。如果当时他们的基金获得监管批准,那么现在很可能已经是世界上规模最大、流动性最强的 ETF,并将为整整一代投资者带来超额回报。——可以说,这是美国监管机构的失误。不过,当时比特币技术还比较原始,网络攻击一直在发生,市场情绪也普遍认为比特币是危险、不安全且不可控的,而现在加密货币市场已经成熟了很多。

此外,在 Coinbase 这些交易平台上投资实物比特币也会令人感到不满,不仅是因为这些平台经常出现中断,客户服务也不尽如人意,有的用户资产丢失、也有的用户账户被莫名其妙锁定。因此当比特币 ETF 出现之后,应该会吸引不少人购买。另一方面,人们之所以对比特币 ETF 有很多期待,因为作为 ETF可以让许多美国公民参与交易。更重要的是,交易 ETF 还是一种节税手段,因为在美国使用 401 K投资可以避税,而 ETF 正好包含在此投资工具中,尤其是当美国人在年底收到正式的 1099 税务文件时,可能会有不少惊喜。

有人认为,现货比特币 ETF 有朝一日肯定会被批准,但现实可能比较“残酷”,至少在加密市场拥有监管框架之前(这可能需要数年时间)我们很难看到现货比特币 ETF。但对投资者来说,比特币期货 ETF 也不会变得越来越糟糕,从过去 15 年来大宗商品市场的表现就能窥见一斑。而对于监管机构来说,比特币期货市场受到监管,而比特币现货市场则不受监管。虽然比特币现货交易大多发生在不受美国联邦监管的平台上,但比特币期货交易却在芝加哥商品交易所进行,而芝加哥商品交易所受到美国商品期货交易委员会监管。

说的通俗点,拥有现货比特币 ETF 类似于拥有现货生猪 ETF。

最后要说的是,ETF 发行方也许会面临更大的问题,目前还有数十个加密货币基金在等待 SEC批准——毫无疑问,这将是一场淘金热,就像我们在传统 ETF 世界里看到的一样。

原文链接:https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2021-10-18/the-new-proshares-bitcoin-etf-has-a-unique-set-of-risks

原文作者:Jared Dillian

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