关键要点
· 灰度比特币信托（GBTC）宣称，截至2020年第一季度，88%的投资者为机构投资者，但没有透露相关细节。
· 纳斯达克备案文件显示，仅有1%的GBTC股份为机构所有。我们探讨一下这种不一致性背后的可能原因。
GBTC已经储备了102,178枚比特币，约占2020年新开采比特币数量的39%，无可争议地成为加密货币市场最重要的边际买家。GBTC资产管理规模的快速增长，不禁让人产生疑问，究竟谁是GBTC的神秘所有者？
灰度（Grayscale）的2020年第一季度报告按类型和地域列出了详细的投资者概况。从下图可以看出，灰度的投资者中约有90%为机构投资者，尤其是对冲基金。
图17：按类型列出的灰度投资者概况
Celer提出无需迁移DeFi应用的扩容方案Layer2.finance，计划一季度上线:以太坊二层扩容项目CelerNetwork推出基于OptimisticRollup的DeFi扩容提速解决方案Layer2.finance，旨在以不同的方式使用Layer2rollup，类似于任何rollup，用户可以通过对Layer1上的rollup合约进行存款交易来将资金存入Layer2.finance的rollup链，但是Layer2.finance不会将DeFi协议本身迁移到Layer2。Layer2.finance构建了一个类似去中心化中介的模型。用户将资金存在Layer2链上，并且通过特殊的Layer2交易(transaction)形式，指明自己的资金希望被放在哪DeFi协议中去。Layer2.finance计划在2021年第一季度推出1.0版本，在迭代初始阶段之后升级到ZKRollup，将在1.0版本支持例如Curve、yEarn、Compound和Aave等协议。[2021/2/19 17:29:29]
图18：按地域列出的灰度投资者概况
ETH突破1100美元关口 日内涨幅为19.89%:火币全球站数据显示，ETH短线上涨，突破1100美元关口，现报1100.01美元，日内涨幅达到19.89%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/1/4 16:23:38]
然而，来自纳斯达克的数据却透露出了不同的信息。灰度的加密投资产品Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）和Grayscale ETH Trust（ETHE）都在纳斯达克OTCQX上市。根据13F持仓报告中报备的披露信息，截至2020年3月31日，包括ARK Invest在内的21家机构投资者持有3,639,926股GBTC，占总流通股的0.97%。
谁是最大的显名机构投资者？
ARK成立于2013年，以大量投资比特币和特斯拉等颠覆性技术和创新产品而闻名。ARK对GBTC的投资始于2015年，当时比特币的价格还在500美元以下徘徊。一度，ARK旗下两只基金——ARK Innovation ETF（ARKK，资产管理规模约20亿美元）和ARK Next Generation Internet ETF（ARKW，资产管理规模约4.68亿美元）在比特币上的仓位达到了6-10%的可观水平。该笔投资在比特币的历史高位贡献了超过80%的丰厚回报，这也是这两只基金在2017年迅速崛起的原因。不过，ARK最新披露的信息显示，ARKK在投资组合中不再持有任何GBTC股票，而ARKW仅维持2.39%的GBTC仓位，约折合2,450万美元。
资料来源：Ark Investment，截至2020年5月6日
显名机构投资者还有谁？
我们在GBTC年报中还发现，截至2020年3月13日，其关联方数字货币集团（Digital Currency Group）直接和间接持有GBTC 4.05%的流通股。
资料来源：Grayscale 10K，截至2020年3月
这些数字加起来略高于5%。根据现有的公开信息，GBTC的显名股东仅持有5%左右的总流通股。至于剩下的95%，我们无法确定其合法持有者。
5％与90％，数字明显不一致，这表明纳斯达克针对13F持仓报告的披露要求似乎有所放松。
一个可能的解释是，机构投资者被豁免报告其在纳斯达克OTCQX的某些证券（如GBTC）的持仓信息。GBTC并没有被美国证券交易委员会列入13F条证券的正式名单。第13(f)条证券包括在交易所（包括纳斯达克全国市场系统）交易的权益性证券、某些普通股期权和认股权证、封闭式投资公司的股票，以及某些可转换债务证券。因此，包括ARK Invest在内的21家机构投资者是自愿披露GBTC持股信息的，而其他机构则选择不披露。
另一方面，考虑到二级市场的溢价，我们推测大部分来自机构投资者的资金是采用《美国证券法》D条例中的私募方式募集的，这些资金属于限制性证券发行的范畴，同时获得了监管报告豁免。
纳斯达克报告和灰度报告的不一致性可以归因为部分自愿披露。然而，GBTC的大多数股权归属于何方，仍然笼罩在神秘之中。
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